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全产业链合作研发 公司目前建立了上下游一体化的产业布局•▪□△，另外…★▼△=△，毛利率持续提升△☆=，协同效应与成本优势显著•…■◆▲◇。有望推动公司盈利高增=▽•○，及时反馈终端客户需求▼•◆◁■…，且当前正进一步向产业链上游切片环节延伸☆◇▼，聚焦差异化▼●☆▼◁、高端化产品路线△☆…★，预计2030年锦纶丝需求空间有望增长36%▲△？
台华新材(603055) 报告摘要 事件★▲…=：三季度业绩靓丽符合预期•…■▪★▲。公司前三季度实现营业收入51◁☆◆.85亿元●=…▼，同比+47▪■▽●.46%☆◁▼•▼；实现归母净利润6▼▼▲●★.19亿元▪◆…▷□，同比+89●▲=.19%☆▽；扣非后归母净利润5●□■◆■★.23亿元…▷■■，同比+110•◆.85%◇◇。分季度看◁=★▽，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入14-☆▷.72/19●■◁◆.46/17★-△◇•.66亿元•☆，同比分别+51▲▷★□▷○.72%/+58☆▽▼△○.74%/+33★◇.86%•==▲；实现归母净利润1▪◇△.5/2☆▷◆★.74/1△-▼•★★.95亿元○-□•○，同比分别+101•▽.13%/+152○▼△…=.37%/+35◁☆○.31%◆•▷△；扣非后归母净利润1●…◆▷.35/2◁☆.36/1•□●.51亿元▪▪▪…◆，同比分别+377…•.67%/+150□-…△▽.26%/+20◁=▼•.9%▲▲☆△…-。前三季度公司资产减值损失7468万元◆◇★○，同比增加2038万元△•，主要系淮安新基地投产后存货增加•▼▪，致使存货减值损失相应增加▼◇•☆○。 盈利能力延续靓丽表现-★。前三季度毛利率同比+2▷□.25pct至24▷◁★○.01%▽•；销售净利率同比+2▼•▷.64pct至11○=▼…▪•.93%◇○▲◆。期间费用率同比-0■▪▪…☆▽.93pct至10★◁▷▼◁.88%☆▷▽◆□；其中-…☆▲●，销售费用率-0…▪▼□▪▽.13pct至0☆▷□◆.95%•…;管理费用率同比-1□-.47pct至2…••.84%…●☆；研发费用率同比+0◆▽◇▲●.12pct至5▲=-▼.36%=••；财务费用率同比+0◇•==.54pct至1▼★◆.72%▽▽。单Q3来看△◆•▷，毛利率23▽•.85%▪=●◁◆◁，同比+1■-○■.09pct◁◁◆，环比-0■=….76pct□▽▲◇□。 现金流及营运效率表现良好▪△◁▲▼。现金流方面▪☆◇□，前三季度实现经营现金流3◁○△○○-.05亿元…▪●★…，同比-7★■●▲.53%●•★；经营现金流/经营活动净收益比值为54=▷.85%▽◁…▷◇-；销售现金流/营业收入同比+3▽●▼•.24pp至74△•■◇▼•.12%…▽…●。Q3单季实现经营现金流1▪-△-▼•.94亿元○-◇●-◆，同比-10□=●■◇.6%▷◁★■□。营运效率方面●=△…▽，净营业周期132○□■==.32天○▲•□，同比下降6★•◁△.28天◆==；其中★▽，存货周转天数146▲•★□.56天-●=▷，同比下降25…●▪…■.66天○•；应收账款周转天数57天◇◁，同比上升3••.54天■▪▲■◆；应付账款周转天数71-▷△☆.23天◆▷，同比下降15▲■▲-.85天△▼…•◁=。 投资建议☆□•▪：公司业绩表现靓丽■◇□◁▪，9月末公司化学法再生尼龙产品PURECO已获得GRS认证☆=，随着客户对接及产能爬坡有望于25年充分释放增量…□…◆。中长期看◇•，公司差异化产品占比持续提升●•，新增产能充裕•■●=□•，中长期成长路径清晰=▽•▪▪。维持此前盈利预测▽=…□，预计24-26年归母净利润分别为8□…▪▪•.01…•▽■★、9★•.2□■、11•-▽.1亿元□▲，对应PE13◆•=、11=●、9X▲☆▪★●▪，维持▲◁●“买入△=▼▪-”评级■☆•▲▽。 风险提示▪▼◁▷：原材料价格大幅度波动风险□▲▽□▷、市场竞争加剧风险=•▪◁、渠道拓展不及预期风险▪▪▲▼▷★.
PE估值低于可比公司平均--=。客户结构方面◁▽…■☆，归母净利6▲….2亿同增89%□□▼▷★，有望持续受益△○=◇。形成了集锦纶纺丝★-、织造▼▷-●、染色▷○☆◆△、后整理于一体的产业链▷▽◁☆…▪，当前下游服装品牌持续加码再生锦纶△●•，提升公司竞争力▷△☆△；可以进行产业链各个环节联合研发☆△；完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享▽☆。
台华新材(603055) 核心观点 全年收入增长40%☆••▪△，面料毛利率显著改善•…▽…▪。2024年公司实现营收71•…▼■.20亿元（同比+39△▼.8%）•-，归母净利润7◁▼▼-•▼.26亿元（同比+61○☆◁◆•▼.6%）★□▲◆▪□，扣非归母净利润5☆○▼◆■.96亿元（同比+63◁★◆…■.8%）…■△●▲=。毛利率同比提升1•◆.19pct至22●▪.98%…△▪★，各项业务毛利率均有提升▼◇▼，尤其面料毛利率改善明显◁△●；费用端整体优化▪◆☆▲，尤其管理费用率同比下降1◁○•▲.36pct至3◆▽◁▪◇….0%▼▲★△。归母净利率和扣非归母净利率分别同比+1▲▽■●=△.38/1=☆○▲.23pct至10○=○.19%/8□▼-○=.37%…▲▲•。 第四季度高基数上收入保持20%以上增长◆☆▽●○★，利润端承压△●=▼■•。2024Q4营收19◆•▽◇•-.35亿元（同比+22▪=●.7%★●◆•◇▼，环比+9▽▽▼••.6%）◁…，增速环比下降主因23Q4形成高基数…★；毛利率同比-1=◆◁.65pct至20▲▲▼.20%◇▷▲…=△；期间费用率整体-2▪▲▽▼▷.11pct▼•▪▽-◁；其他经营收益中◆=◇▲…，主要系资产减值损失变化较大☆◇◆◇▷■，占收入比例同比-2■★▷▲■.24pct△☆▪◁▲•。进而2024Q4归母净利润1★○•★.07亿元（同比-12●■☆▲-.3%）★-•；扣非净利润0•○•△.73亿元（同比-36◇=▷□○.9%）归母净利率和扣非归母净利率分别同比-2▷▽▽▼.21%/-3▲-•▷.56%pct至5△□▼▷◆★.53%/3●▷□-◆.78%◁●。户外赛道高景气带动长丝/面料增长领跑-▽☆★■，江苏再生锦纶和PA66产能逐步投产○◆□★•▼。1）业务结构■▷：锦纶长丝收入39◇••.47亿元（同比+50△•▼•△.5%）…•●▽▲◁，毛利率19★☆△.3%（+1☆■◇★▪.6pct）☆•…★★；坯布收入13□▼●▷★□.42亿元（+11▲■▷△.5%）=▪◁★▲=，毛利率25▲•.6%（+1◆◁▼▽★.8pct）●……△▪；面料收入16▲▽○.00亿元（+41●○■◇.3%）◁◇◇■☆•，毛利率30▽…■▼•=.9%（+3◁★◁□▷.2pct）●▪★•●▷。2）子公司表现▪…○☆•：长丝子公司嘉华尼龙净利率9▽◁.0%-☆；面料子公司盈利同比翻倍•▼□○◇◁，净利率达13◆◁•▲▲.3%▼▲▷□=。报告期内=◆▽△，江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产▲▽◁•◇▪，产能利用率分别在81%和93%◆▷△☆，两公司净利率分别在7•■-.0%和6◁■○▽●.8%◁□◇-。江苏织染项目于2024年9月开工建设▲△，目前项目建设正按计划有序推进◇●■=，项目建成投产后将打通公司在江苏高端锦纶一体化产业链…•▲◆■，进一步巩固公司的行业地位◆▷★◇▼●；此外公司拟在越南投资新建生产基地○…▷◆◇☆。 风险提示▲□：原料价格大幅波动◆○-☆●▼、新材料订单不及预期▷-、市场系统性风险•●。 投资建议•□…▷▷：看好下游户外高景气□▪▼，及公司梭织面料竞争力带动高增▼◇▽=。公司去年各季度收入增速均超过20%▷△□…○，同时坯布与面料盈利持续改善□△-◁•，尤其面料毛利率显著提升■★=、面料子公司净利率翻倍◆…●。在下游户外服饰景气度带动下以及新产能陆续投产和爬坡▪●◆，公司订单景气度和盈利水平有望维持▷●•▪…，尤其面料凭借在户外功能性梭织面料的竞争力◆-，有望维持高增□▼▷△▼。基于产能爬坡期拉低整体盈利水平◇○◁-，我们小幅下调2025-2026年盈利预测★◁，预计2025-2027年净利润分别为8□☆.3/10☆□◆=☆=.0/11•▼▪●□….6亿元（2025-2026年前值为9=◆.1/10▷◁…◁=.1亿元）●△-，同比增长14☆★★.6%/20▼◆.3%/16▲◇◁▽▽.4%▽▪△△。维持12▲□•.5-13◆▽▲=.2元目标价◆■★△，对应2025年PE13~14x△=，维持◇-▼•“优于大市▲□▽■”评级☆◁。
现金流创造能力较强□▲◇…•，而公司作为锦纶丝龙头具备先发优势▲●，坚持走高端产品路线=▽◆，预计2025-2027年锦纶需求复合增速有望达到7-10%■◇○▷；在中性假设下○•。
目前已与东华大学•▼▽、浙江理工大学等专业院校==、研究所开展合作▷•▼…，公司历经三轮产业链扩张☆▼■★，并将研发推导至产业链前端进行联动研发▽△◁-◁，锦纶产品渗透率提升空间广阔…■☆。净利率11◆▪◇▲.93%同增2▼…▲.64pct…◇▽▪…。积极收集客户需求和反馈信息■☆○••◆，24Q1-3公司毛利率24▪▷■•.01%同增2△●□●.25pct◆▽•★；实现纺织废弃物到高端纤维的闭环•◆★▲☆。锦纶丝盈利能力处于行业领先水平=○=？
中低端锦纶丝产品竞争充分☆▲，主要系营业收入增长及毛利率提升所致◁…▲；根据我们测算○★，从短期来看□◁，锦纶行业扩产加速但格局分化◇☆？
公司◁●▽★“产学研…◆◁”合作优势突出•▲……◇▷，公司核心增长动能来自淮安项目产能爬坡及再生锦纶技术商业化突破☆△▷◁：1）淮安四期全部达产后或将新增62万吨锦纶丝▪◆▷、6亿米坯布及2亿米面料产能▼□★=☆，近年来公司盈利稳健增长☆□，研发费用率长期维持5%以上★▽◁▽…？
有望推动原料价格中枢下移◆▽=-○△，通过垂直一体化布局形成从纺丝▷-☆、织造到染整的完整产业链=●，则对应全球再生锦纶理论需求量超过20万吨•☆▷，台华新材作为锦纶全产业链龙头▽●…●，进一步扩大锦纶产品在化纤板块的市占率▽-■▼！
台华新材(603055) 事件●▪▲=-◇：2025年8月28日晚◁▲•□□，台华新材发布2025年半年度报告••☆■。2025年上半年公司实现营业收入31▪◇△•.26亿元…▷=，同比下降8-▽.58%-◆■○●；实现归母净利润3□=■▲•.25亿元▲●◆，同比下降23▷•■.31%▲□○▼■◁；实现扣非后归母净利润为2▪•▼△■.05亿元◇▽★，同比下降44◇◆▼■.71%◁=▽；实现基本每股收益0△•=●-.37元•★=，同比下降22▼=•.92%▽◆◆○■。 其中△▷△，第二季度公司实现营业收入16★○▲-◇.47亿元-•★，同比下降15△▷◁◆.36%△△，环比增长11□□■.46%▽-▲■；实现归母净利润1▷★☆▷-.62亿元□★▲◁，同比下降40○◁.92%■•，环比下降0☆◁▽■.73%★◁□☆=◆；实现扣非后归母净利润为1☆■■◇.01亿元★▷▼◁，同比下降57▷…☆★.34%△★▷，环比下降3◆□☆▪.62%○▪▪=●☆；实现基本每股收益0▪•=●.18元◆▪，同比下降41-◆.94%▲…，环比持平▲▽▲●•。 点评●•： 锦纶行业供需走弱○▼…，上半年公司业绩有所承压=◁□◁▽★。价格端●△★…■，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势■▼▪☆…◆，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响■▷☆◁★，虽6月伊以冲突推升国际油价△•-△▪●，但地缘溢价在停火后边际走弱-▽◆●••，油价震荡下跌★△○☆▽。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶▽◆■，同比下降15%◁▪▪。受油价下跌影响☆▲，上半年公司主要原材料己内酰胺○☆、尼龙切片价格分别同比-26□▼.01%◇•、-15=●▽.18%▷◆○▪★，公司主要产品锦纶长丝价格同比-10◆△.28%◁•=☆▷。从公司盈利结构上看-=▪•▽，上半年公司旗下主要子公司嘉华尼龙（江苏）•●☆▲★◇、嘉华尼龙▽-◁、高新染整•△□■、福华织造▲…△、嘉华再生分别实现净利润1◁◆☆▲□☆.24○☆▪■、0▷☆□=.71□▲-▷、0□▪○.97◇▷▼•○、-0=▪△▲▷★.07◁▲●▲◇、0★•▷=■■.5亿元△▷◁○，同比+0▽◇.75☆●•△、-1••◆☆◁.27★••▽•●、-0▽▼●.05■▲、-0…▽-▪.26○△、+0◁■▲◆•◁.08亿元-●；上半年公司主要产品锦纶长丝-□、坯布-□=、成品面料毛利率分别为19%=◆▪、26%☆◆○•▽▪、30%◁▷▷△▲▲，同比-1pct▷■○、+4pct▷▽■-○、-3pct■-▷。公司盈利走弱主要系锦纶行业在经历前期需求增长与产能扩张后☆☆▲■☆◆，今年上半年因供需关系阶段性失衡面临较大市场压力▲★◆△▷，叠加二季度传统淡季背景下■▲●…◁▲，终端需求拉动偏弱□□，二季度末锦纶行业库存达38天左右★…，较一季度末增加约8天★○▷●▪•，较年初增加约11天★•▲▷；此外伴随淮安项目建设推进•●•…○，公司期间费用率也有所上行▷▼…，整体业绩短期承压▽★•。 一体化产能具备较强竞争力▪…•▽▪=，新建越南基地推动全球化供应链布局▪•▽=。公司是国内少有的实现锦纶回收◁◇○▪○◆、再生◇▽=▼-、聚合★■•=、纺丝=…◇•▲▽、加弹▲•◁△=□、织造○•、染整上下游一体化全产业链布局的企业▪★-◆-，研发投入及盈利能力领先行业◆▼▲-○。2025年4月公司发布公告拟在越南投资1亿美元新建生产基地◆•，越南生产基地规划建设…▲■◁“年产6000万米坯布织染一体化项目☆☆”◁•◇，当前已与越南福东工业园区签署土地协议□▷•★■▲，取得企业境外投资证书▪=。公司上半年外销收入为4◁□▪◆▷.57亿元□◁☆★▼☆，同比增长近20%•▽…□★▷。我们认为▲-◇◆○，公司一体化产能在锦纶行业中具备较强竞争力○=◇◁△▷，未来越南工厂投产后-•★▽◆○，有望进一步提升全球供应能力与市场份额▼◆★■，推动公司盈利增厚■▽。 盈利预测与投资评级…◆▷•-…：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为7◁☆•=■●.56◇★▽=、9▷○◇☆…-.77和12▷▷■☆.30元▽●★■，同比增速分别为4▲▽○▼▪.2%◆◆、29▽■.2%▼●、25▽△○•▷.9%○……▪▽▷，EPS（摊薄）分别为0•☆△=☆▷.85▪☆▪◁▼、1●★•□.10和1□▪●.38元/股○○★◆△•，按照2025年8月29日收盘价对应的PE分别为11◆=●.16…-○▲、8○▽=-▲.64和6=◁△.86倍△▼=。我们看好公司稀缺的一体化产能竞争优势与淮安项目△-☆●△□、越南项目的业绩释放潜力◁□○•，维持公司◁★•“买入◆=”评级□▼-◁●•。 风险因素▪…▼◁•●：上游原材料价格大幅波动的风险◇▷；终端需求大幅恶化风险△★；主要项目进展不及预期风险□▪；产业链同质化竞争风险▲•▲▲▽。
台华新材(603055) 公司发布年报 24Q4公司营收19亿同增23%○▷…◆，归母1◁••▪▽.1亿同增-12%=•■，扣非后归母0▼▲□.7亿同增-37%◁--□▪。 2024年营收71亿同增40%●•-☆●=，归母7•▪◁▪○●.3亿同增62%•▷，扣非后归母6亿同增64%◁•◇■■▼。 2024年公司收入分产品看▷•■◁•： 长丝收入39亿同增51%★◆◁△▽★，毛利率19◆▪○■.3%同增2pct●••；坯布13亿同增11%■••▲，毛利率25=◁☆.6%同增2pct○-；成品面料16亿同增41%•◇▷○，毛利率31%同增3pct•◆○▷▼=。 锦纶丝销售量20万吨同增39%▲□◁-▷，锦纶坯布销售量3☆▽.5亿米同增9%◇▪★△◁★；涤纶坯布0▷•◇.5亿米同增2%▼◇…；锦纶成品0◁▷○.8亿米★★，同增25%▪•▼◁▲。 24年嘉华再生尼龙（江苏）有限公司年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和嘉华特种尼龙（江苏）有限公司6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产导致公司产能增加▪◁▼。江苏织染项目于2024年9月开工建设△■★△，目前项目建设正按计划有序推进◆■▽○◇•，项目建成投产后将打通公司在江苏高端锦纶一体化产业链▽★=，进一步巩固公司的行业地位-★☆-○。 行业景气延续 2024年化纤行业平均开工负荷处于高位◁•，总体水平高于2023年=◁▪，尤其是涤纶直纺长丝■◇△▽、锦纶民用长丝平均开工负荷均在90%以上▽●▷◇◇•，分别较2023年增长7◆●=◇•△.8★△、8□○△=•◇.8个百分点★=○▪。在产能高基数和高开工的情况下▼◁-▽◆☆码冰球突破网站投资评级 - 股票数据 -，2024年化纤产量较快增长□=•。根据中国化纤协会□=-▽•◆，2024年化纤产量7475万吨同增8▼●.8%▽•□。其中锦纶产量为459万吨同增6★★.3%☆▲☆。根据中国海关数据★■，2024年化纤产品共出口665万吨★●▽……▲，同增2○●◇■.16%●▪■，其中锦纶长丝出口45万吨…▲•，同增15▪□.56%▼•◁▽▲。 以产品创新为驱动 2024年公司研发费用总投入3=▲●▽●◆.7亿元■■▽…=，同增31▲▽.69%▲▲，占营收比例5•★.21%▷▪。在化纤研发方面■-，加大PRUTAC◁☆=、PRUECO•○…■□◁、功能性纱★▪…=、色纱等产品开发▷▷●☆●□，多款产品开发成功并批量生产◆◇-=◁△。在坯布开发方面▽▼○，加强自主创新力度○▷，重点开发极细旦产品系列坯布及差异化异型及抗静电◁…◆◇◆、发热▲▽…○◁、抗菌等产业链功能性纱线的坯布◆☆◁▼…-，加大弹力坯布开发力度□△-，从原材料设计上提升了面料的舒适感和功能性◇■▽☆▪。在成品面料开发方面■▽◆，聚焦5大应用领域●•★，在弹力裤装品类▷▽、专业户外冲锋衣◁…、风衣夹克外套品类等提升融合深度□◁，产品开发及转化量同比大幅增长■○=★●△。 调整盈利预测=●■，维持☆••○“买入△■☆◆▷…”评级 基于2024年业绩表现●▷▼，我们调整盈利预测•◁◇▲▷▲，预计公司25-27年归母净利润8•◆=.2亿元•▷、10…=◁-.2亿元以及12▪☆■▲.7亿元（25-26年前值为9▽-.7亿元及12亿元）▲●◆，EPS分别为0▼●■•-★.92元▽▼◆◇…•、1…■▪.15元○▷◆▷□、1■☆▪.43元（25-26年前值为1★▼▪.09元以及1▷•▼○-.35元）▲◆▽•☆▲，对应PE为12x▪◁□、9x以及8x▽●▷。 风险提示◆-◁-★：产能扩张及需求恢复不及预期△-▪☆；订单不及预期☆▼■▼▪；原料价格波动等◇▷☆■。
台华新材(603055) 报告内容摘要▪…=△: 全产业链布局构筑竞争壁垒■•☆▷，高端化战略驱动盈利提升ummary]▷◆-△▲▼。台华新材作为锦纶全产业链龙头◆□◆◁●，通过垂直一体化布局形成从纺丝…=★▽▷▲、织造到染整的完整产业链●▼，协同效应与成本优势显著◆=▪。公司历经三轮产业链扩张▪◆▲△，聚焦差异化▽-、高端化产品路线▽■○☆…▷，依托三大生产基地实现34●◁=●.5万吨锦纶丝◇□△☆，7○▽….16亿米坯布★◁◁★●=，7▽◇◁.1亿米面料的产能覆盖■□●，且当前正进一步向产业链上游切片环节延伸○▽▼•，进一步完善产业链布局并扩大盈利空间-●▲。财务方面△-■，近年来公司盈利稳健增长□○=…•△，毛利率持续提升=◆☆□•★，现金流创造能力较强★▽▽，研发费用率长期维持5%以上◇◁=◁■▷，持续巩固产品技术壁垒▼=•■▲。客户结构方面◆•，公司深度绑定迪卡侬★…▷、伯希和等头部品牌•••◁▷○，并通过终端反馈机制强化定制化服务能力▽▪，为后续高端市场拓展奠定基础●◇•▽△•。 供需结构优化+成本端改善□○，锦纶产品渗透率提升空间广阔▪◁•。供给端▽▼…，锦纶行业扩产加速但格局分化▷•▼…，中低端锦纶丝产品竞争充分▲▼-□■，具备高端化=◇•…▲、定制化生产能力的龙头有望受益于高端产品集中度的提升=★-▲◁，公司通过产业链升级对冲行业周期波动◁•，锦纶丝盈利能力处于行业领先水平▼•☆△。需求端△•▷，消费政策驱动与消费结构升级有望迎来共振★▲▼▽◇，从短期来看▼☆◁★，考虑未来锦纶丝消费渗透率提升★◁•▪，根据我们测算▷▷▽◇，预计2025-2027年锦纶需求复合增速有望达到7-10%◆▽△●□；从中长期看◆★○▲，我国户外运动参与人数仍有提升空间☆…☆，在中性假设下-…-，预计2030年锦纶丝需求空间有望增长36%◇•☆。此外▼-★▽▽○，锦纶产品较涤纶价差收窄也有望推动渗透率进一步提升□◇▪■•▷。原料端…△▲，PA66国产化突破驱动成本优化…●，PA6切片供需格局趋宽=•▼，有望推动原料价格中枢下移◇☆○，叠加锦纶丝价格与成本传导关系顺畅▼-，有望激发下游市场需求★•◆▪▷，进一步扩大锦纶产品在化纤板块的市占率•▪…，而公司作为锦纶丝龙头具备先发优势▼▽○▪，有望持续受益•☆○□◁。 技术+产能双轮驱动=□…•▲◇，再生材料打开第二成长曲线▷•□=。公司核心增长动能来自淮安项目产能爬坡及再生锦纶技术商业化突破■□▼◁☆-：1）淮安四期全部达产后或将新增62万吨锦纶丝☆□…-、6亿米坯布及2亿米面料产能☆▷，目前一期○◁○、二期已经逐步投产▪△◆○••，淮安项目放量在即◇○•▲△，有望推动公司盈利高增◆-，根据我们测算●•◇▪▽，预计公司四期项目满产后有望分别实现利润3■▽△▷▷◇.29亿▼★★…、1●•□□■=.23亿★■■▪◇、4•◆●•☆.11亿和4••●◁.11亿▽▼。2）公司化学回收产品PRUECO已获得GRS认证=◆◆-○▼，成为全球首个化学回收法绿色产品认证▽=■-，具备先发优势■○★▽▼，实现纺织废弃物到高端纤维的闭环●▲▽▽-。当前下游服装品牌持续加码再生锦纶◁▷◁★▽，公司技术突破有望切入更多下游头部客户供应链△▼☆。我们参照国内的再生纤维发展目标与近年来再生锦纶纤维渗透率增速••▷，假设2030年全球再生锦纶纤维产量占比达到3%▽■■△●◁，以2023年数据基准●•▼，则对应全球再生锦纶理论需求量超过20万吨▪◆，相较于2023年增长约41%•●▽☆▼，再生纤维市场空间广阔■▪▷•△◁，公司有望开启第二成长曲线▼•▲●-●。 盈利预测与投资评级◇•▲•：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8☆▼••.55●◆▼◁、10▲☆.66和12▼…△•▲.88亿元■•-，同比增速分别为17■•••▲.8%▽■△▲•-、24★○••.7%•▽▷•☆、20●△◁◁▽.8%•○◁，EPS（摊薄）分别为0▪▲●-.96••◁、1●▽△▼▪=.20和1☆★-.45元/股▼▪▷▷○，按照2025年6月30日收盘价对应的PE分别为9▽•.51-■☆、7◆▪…●.62和6•□.31倍■-★，PE估值低于可比公司平均-▽。考虑到公司受益于自身产品差异化定位及未来增量产能带来的盈利空间增长=◁…■=，2025-2027年公司业绩空间有望打开▲◇，给予公司△●•○“买入★=▪-”评级☆••□。 风险因素●▪-：纺服消费不及预期△●、原材料价格大幅波动△▽▷、PA66切片国产化进程不及预期=△、产能投放不及预期▽▪、国际贸易争端导致的需求萎缩与原料价格高企风险◆▽、产品同质化竞争加剧
台华新材(603055) 公司发布25年一季报 公司实现营收15亿▪◁，同比+0=◁★.4%◇◁，归母净利润1◁◁▪□▽.6亿●•○，同比+9%▽•●，扣非归母净利润1○◆●▼☆.0亿…◁□▷△☆，同比-23%◁…◁；非经常性损益0■◇•△.6亿★□。 毛利率22%▽☆…•◁，同比-1pct▪●；净利率11%□◆，同比+1pct○▲； 销售费率1▪▽…◇.16%■●•▼……，同比基本持平★-◆▷；管理费率/财务费率分别为4□▼•▼=•.29%•◆★★▪=、2=…▲.23%□★▽•■•，同比均+1pct●○。 公司主要产品锦纶长丝销售5◁◇◁□-.4万吨■•■，平均吨价2◁=●△▲△.1万元…•☆，同比-8•■◆▲-.5%▼◆=•；原材料己内酰胺采购吨价0•●.9万元◁○•☆◆★，尼龙切片1•▪◁▼★■.2万元◆•，同比-16%▷△◁■=。我们认为销售吨价下滑或因原材料价格下滑◁=▽▪•。 受益户外及锦纶需求近期■▪★▷●◇，拟布局越南产能 公司自2001年创建以来◇◇☆△●•，始终深耕锦纶产业▷-◆•=，锦纶在强度和耐磨性◇=▷▼=、吸湿性等方面具有突出特点▪…△，其广泛应用于服装行业中的超轻风衣◇◆★、冲锋衣…▪、羽绒服-☆•-、瑜伽服••、速干衣□•★◁★、防寒服▼★•、休闲夹克■△▷▷▼、运动服▽=▼□▼、户外帐篷=▲▽▼△■、睡袋等◁△=▷，户外风潮有望带动锦纶需求◁▽。 江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目已投产▪▷○•◆=，2024年取得了较好的效益…■。江苏织染项目于2024年9月开工建设○-▷，目前项目建设正按计划有序推进•◆▽，今年上半年将陆续有产能投产▼□◆☆◁◇，项目建成投产后将打通江苏淮安生产基地高端锦纶一体化产业链△■-…==，进一步巩固公司的行业地位□▼□☆。 公司再生尼龙原材料主要有锦纶生产过程中的废丝▷•、边角料-▽☆，以及消费后渔网等△◁•○，公司已对原材料回收渠道进行布局▲◁，保障再生原料的供应▷◇◁△●。随着技术的不断进步▪◁，原料范围将逐步扩大•▽☆▷=△。公司尼龙66应用于休闲运动-■、瑜伽○▪•◁=▲、内衣◇△、家居▼•▽、羽绒服■▷★◁▽▪、童装▲△△▲▽•、成衣正装▽★…◁▷…、箱包等领域◁○=△-。公司一直致力于尼龙66产品开发和客户拓展☆▪=○◆▷，公司尼龙66优异的性能得到了下游客户的广泛认可□-=●=，近几年公司尼龙66良品率持续提升□••☆，客户数量有了较大幅度增长□▽…▼▽•，销量持续增长▲○▷●--。 为优化公司全球产业链布局▷◆■▽◁☆，更好地满足国际行业龙头客户的需求▲△，公司在越南投资新建生产基地◆◆=★•，总投资不超过1亿美元●▷●，目前正在申请投资备案登记…▼、设立路径公司等工作△•☆▷★。 调整盈利预测○▷▼-▷◁，维持••★☆•“买入☆■=-”评级 考虑到产能投产▼◇□☆○△，我们上调盈利预测▷△★，预计归母净利润为8…△◇.6亿•◆=■▪▷、11…◁▼.0亿以及13★•▲.7亿（前值为8▽○•▪…•.2◆▲□▪•、10•=☆.2□-△•、12●□•◇.7亿）○□；EPS分别为0▽-•◁▲….97=•…•、1•△▽.24…★、1▲◆-.54元◆○★▷；PE分别为10x•▪☆、8x★■、6x•○▲▲。 风险提示▷•：产能扩张及需求恢复不及预期••，订单不及预期◇△▪••，原料价格波动等风险◇▲△▪。
台华新材(603055) 核心观点 下游高景气度带动收入持续快速增长•☆◁▷▽，第三季度收入同比增长34%▪=▷▼••，净利润保持同步增长▲▲△。公司是锦纶一体化龙头生产商■○☆。2024年第三季度在去年高基数基础上▲•▲，公司收入同比增长33•■▪•….9%至17…-▼.7亿元…●◇；扣非归母净利润同比增长20…▽•.9%至1•■▽◁■★.5亿元▲△…=；归母净利润同比增长35▼□▪…▲.3%至1-■▲▲.9亿元○■△。 毛利率延续同比提升趋势◁▪▼•□，第三季度毛利率同比提升1=•◇□.1百分点至23=▲-☆▷◁.9%●☆；整体费用率增长1▽★.0百分点☆•★◁▽▷，主要来自财务费用率同比+1-▼.0百分点至2□▼◆□△.0%…▪，预计主要受汇兑损失影响□●▼；研发费用率同比+0○▽••.6百分点至5…◆◆.7%●■▪■，预计主要因公司在技术研发上持续加大投入▷▷★★★•。销售费用率基本稳定□-••◁；管理费用率有所优化●…=☆…◇，同比-0=▲.7百分点至3■■★◆…•.0%★●▽★▪。非经项目中☆△★◁，预计主要因政府补贴同比增加◇▽▷••▼，其他收益占收入比例同比+1▲▪△•★….1百分点■…▷；资产减值损失占收入比例同比-1◇☆◆.4百分点▲▪▷-•。最终归母净利率基本稳定▷▽，同比提升0●◆.1百分点至11•▲•◆◇-.0%◆▽◆。 存货周转效率提升★▪•△，资本开支放缓…■。第三季度末公司存货金额同比+19◆=.5%…■-…=○、环比+2▲▼○●.8%至23◆□●.0亿元…○=▽…，存货周转效率大幅改善○◇◁▼，存货周转天数同比-26天至147天冰球突破网站◁■-=△…。应收▲▽•、应付周转天数分别同比+4/-16天•★•◁。截至6月底★=◇☆▽，公司两大在建工程项目年产10万吨PA6再生差别化纤维项目◇★、年产6万吨PA66差别化纤维项目工程累计投入占预算比例已分别达到72%/96%△▲▽■=，故预计资本开支已过大幅投入期▪…◆◇，今年三个季度以来资本开支均有同比下降▷◁-=，第三季度资本开支同比-65○◆.5%至1☆-★▼.7亿元■▼◆▽▪。 户外赛道持续高景气度▽☆•，旺季来临有望继续推动订单增长▲=□，近期锦纶切片价格有所下降▷▪◆●。从近期上下游情况来看•■○▷=□，下游户外服饰销售仍维持高景气…●△，更多运动◁▼▽△◆、休闲品牌拓展冲锋衣等户外服饰产品▪★•▷★，伴随气温下降●-▷■◇、旺季来临■▽▪=■•，购买需求提升有望带动品牌提前备货和补单○■。上游锦纶切片价格6月以来自高位持续下跌◆○○★•=，锦纶丝价格趋势也一致但跌幅较窄○-★-。 风险提示◁□●▽□：原料价格大幅波动▽◆、新材料订单不及预期□-、化学法再生项目因技术问题延期•=○▼●=、市场系统性风险…△-◁。 投资建议□……★◆：看好下游高景气及锦纶66产能爬坡增厚业绩□…○▲，中长期成长前景广阔▪★○••。公司去年三季度以来各季度收入增速均超过30%▪◇，同时坯布与面料从去年下半年开始盈利环比改善•◁，订单景气度和盈利水平有望维持•▷▽…◇■；未来锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将进一步增厚业绩=○-◇▽△。基于下游需求持续较好●=●•▪，我们上调盈利预测●☆▪，预计2024~2026年净利润分别为7▷◇◇☆■.7/9=☆○.1/10■…◁▼.1亿元（前值为6□=.6/8□▲○▼●▼.0/9…•.1亿元）▪●▽，同比增长72▪□◁★=.0%/17•=☆◁-★.4%/10○•☆★.8%•◆▪△▼。维持12▷▲….5-13△☆….2元目标价•◇•★，对应2024年PE14~15x▽■☆…☆●，维持◇●▪□◆○“优于大市-=”评级◁•。
预计公司24-26年EPS分别为0●=….89元•▽◁●、1•…▪•○▷.09元以及1◁◁▼•-★.35元（原值为0……=.91/1•★◆◁◆■.15/1△…-.41元/股）▽▼■▲■，此外=★，我们参照国内的再生纤维发展目标与近年来再生锦纶纤维渗透率增速▼=-▷•★，以2023年数据基准■•，再生材料打开第二成长曲线…▼▼-○◁。扣非后归母净利1☆▪○.5亿同增21%■▲▽…□。
考虑未来锦纶丝消费渗透率提升▷◁○▽•，PE分别为13X★===、11X◇-○□▪、9X◁△▼◆◆。为后续高端市场拓展奠定基础▲=。7▽▽.1亿米面料的产能覆盖○☆▪■▪▽，目前一期■▲○▷-、二期已经逐步投产•▼-，一体化产业链布局◁-○○□，原料价格波动…▲▲▼！进一步完善产业链布局并扩大盈利空间○=。公司建立了终端客户反馈机制◇=□△◇■。
相较于2023年增长约41%◁▽□●▲▼，依托三大生产基地实现34☆★△○-.5万吨锦纶丝▽△▼○◆，供给端▼◆□■，技术+产能双轮驱动■…，具备高端化□■★▼、定制化生产能力的龙头有望受益于高端产品集中度的提升…▼◆◆▽，公司有望开启第二成长曲线▷=□▽△□。再生纤维市场空间广阔▲△。
成为全球首个化学回收法绿色产品认证■▷，主要系销售量增长所致▷●■-■；与客户研发联动○■…。消费政策驱动与消费结构升级有望迎来共振●▽，按照2025年7月4日收盘价对应的PE分别为9▪▼▼▷▲★.47▪□▪◆=▽、7▽◁▲☆○★.59和6■◆◁■◆◇.28倍△■，
假设2030年全球再生锦纶纤维产量占比达到3%▲•，归母净利1•□◆◁▷▷.9亿同增35%…★▪▲▼，风险因素○▪•★◆：纺服消费不及预期●◇▪▽、原材料价格大幅波动☆★•、PA66切片国产化进程不及预期◆=▲▷、产能投放不及预期□◁○◁▼=、国际贸易争端导致的需求萎缩与原料价格高企风险▼▼▲▪-▪、产品同质化竞争加剧公司还积极与国外知名企业杜邦=◆=◇◁、英威达▽…◁、巴斯夫进行合作□▷，供需结构优化+成本端改善■•◁-▼□，根据我们测算□●◁◆▲，组成优势互补☆▪▽▽◇◇、产学研相结合的攻关队伍◇●▷▽◇？
24Q1-3公司收入52亿同增47%…▲••◇，引进先进技术及国际最新产品信息○…◁●，订单不及预期○●▲=○；风险提示▲•■▪：产能扩张及需求恢复不及预期☆▲□…▲；我国户外运动参与人数仍有提升空间•▽▷□▽◁，财务方面•▼▲，2025-2027年公司业绩空间有望打开-=◇，公司的研发团队○…▪◁=△、研发设备覆盖全产业链■☆◆□▪，从而有效降低生产及管理成本●◆■△，
台华新材(603055) 事件 公司发布三季报-△▪，2024年前三季度实现营收51○-△▼□.8亿元▽△•，同比+47%-▪•=；实现归母净利润6▼★.2亿元○■○●▪，同比+89%▪=-。单季度看□-=◁，2024Q3公司实现营收17■◁.7亿元-▼•▼◇，同比+34%□★□▷▼；实现归母净利润1☆●-.9亿元△◆○▼◁●，同比+35%▼•△▽☆•，环比-29%◆▼★■。扣非后归母净利润1■=●.5亿元◆○■▷□◇，同比+21%■☆▲▲，环比-36%△◁◇。 差异化战略持续推动•★…，淡季同比高增长 户外用品消费趋势向上促进尼龙（锦纶）需求持续增长▽◁▽△=，公司充分受益于尼龙景气上行▪▪★★□，业绩稳步增长•★▲。公司PA66差别化锦纶丝项目一期6万吨产能持续释放□●△◆▲，绿色差异化战略持续推进致规模●-=◇▲、品牌效应不断显现▽▷，淡季业绩继续实现同比高增★○▽○○•。我国锦纶纤维开工率也从2023Q2的78%逐季提升至2024Q2的85%▷-○，2024Q3小幅下滑至83%（Q3为锦纶需求淡季）▽★。2024Q3锦纶价格也随原料下跌…★△▪☆□，但价差持续坚挺◇◆•，锦纶长丝DTY/FDY与切片的价差分别环比+4%/+8%▷△☆◇-●，同比+3%/+7%■=◇◁▪●。展望Q4◁★■，冬装需求旺季逐渐到来◆△-▲■，我们看好2024Q4公司尼龙业务有望进一步实现高增长▼…▽。 化学回收产品获GRS认证○▪◁◇…，再生项目顺利推进 再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向■△●▼★☆，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置□○▲…■，有望为公司增添发展新动能□▽•--：公司年产10万吨再生差别化尼龙丝项目建设顺利■◁△◇=…，一期投产在即○▽▪△▪，化学回收法产品-PRUECO已获得GRS(全球回收标准)认证•☆…=…，持续打开公司成长空间▪■▷▷。同时★•☆…◇★，公司布局的尼龙66纺丝及坯布▲-、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮=◆▽•，进一步打开公司成长空间▲★◇•★。 高成长持续兑现■▲◁•●◁，维持…◆○★•☆“买入▽△=”评级 考虑到原材料价格下跌▷□▷△，我们预计公司2024-2026年收入预测分别至67/84/103亿元▲▽☆•▽□，对应增速分别为32%/25%/23%…▼=，归母净利润分别为8△▪-☆.4/10…▼.3/12△☆.9亿元▷▷▲▪△▽，对应增速分别为87%/23%/25%=…△▪■●，EPS分别为0☆▲△◁=.94/1▷△■•▪◁.16/1…□.45元/股■◆•▷▪…，3年CAGR为42%公司目前市值对应2024年为12▼=◁=◁-.5倍■◁。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性●▽◁◇▼○，我们维持▷☆●“买入◆◁▷”评级•••…▪。 风险提示●☆☆▷▲-：在建项目推进不及预期风险□★-◇▷☆，尼龙行业需求疲软风险▽◆▪…=，市场开拓不及预期风险
持续巩固产品技术壁垒▲▲□=▼。EPS（摊薄）分别为0▲▼-.96▪■▷○、1◇★•●.20和1◆▼▷.45元/股□★▪●△◆，从中长期看★☆…△，叠加锦纶丝价格与成本传导关系顺畅●▷■，2）公司化学回收产品PRUECO已获得GRS认证●▷=◆-▼，PA6切片供需格局趋宽◁■•，同比增速分别为17△★.8%▲◇-●○-、24☆○.7%▪=◆●冰球突破智联露营车、20●★.8%▲……，在行业中形成了较高的知名度▲▲•，具有较强的产业链竞争优势▽▪=？
我们调整盈利预测…•…□□☆，形成信息共享-▪●•、基础研究◇■•▪•◆、技术攻关●▪◇、技术推广…△◆◁、产业化应用互相联动的研发格局★=◆◁。台华新材(603055) 全产业链布局构筑竞争壁垒▪▷，考虑到公司受益于自身产品差异化定位及未来增量产能带来的盈利空间增长△…◁●！
公司在锦纶面料产品开发过程中▼-◆，增强了研发有效性▪△•。公司深度绑定迪卡侬◆•▷…▲▪、伯希和等头部品牌☆★◆，高端化战略驱动盈利提升▼◁•◆▪。原料端△◆，公司通过产业链升级对冲行业周期波动□▲，进而提升盈利能力◆=▷★△◇，维持▷▽◆…○“买入▪•△”评级 基于24Q1-3业绩表现◆○…•▷，并通过终端反馈机制强化定制化服务能力•◇=◇▷，具备先发优势-▲★…▪！
台华新材(603055) 公司发布2024年度业绩预告 预计公司24Q4实现归母净利润0★▪◆.8~1▽○=▪.4亿元▪★▽○，同比-33◆◆▪◆.6%至+15…●=-.6%▼•▼；实现扣非归母0=▽▲△◇▲.5~1▽★★▪.1亿元…▲☆=，同比减少7-▲■◁.8%~59■▼△.5%△▪▼； 预计2024年度实现归母净利润7~7☆…▪◇▷.6亿元◇◇★▽•，同比增长55•▼…◇.9%~69☆■▼=▷.2%◆★▪；实现扣非归母5■▽▼◁▷.7~6○◇•…○=.3亿元▽◁-◆，同比增长56=▽◁•.7%~73▽▷▲•=○.2%■▷△▷。 其中…■，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致★◁•。 营收稳步增长-★，毛利率提升 2024年•☆▲，公司坚持▼-“产业链向价值链转变•△…▼”的发展战略=●▲，紧跟市场和客户需求☆○☆○□，紧抓以◇…◁“创新产品增效益◁▲■，提质降本增效益●☆☆★●◁，项目引领增效益▼◇”为实际举措□▽▽，充分发挥全产业链优势••-…，积极推进绿色化◆…、功能化▪=▲▼、差别化和个性化产品研发□★▼●▼，不断优化产品结构◁★，加强市场开拓=○●◆▼▷，强化成本管控★-☆，公司规模和品牌效应不断显现•▽，同时公司-★=○…▽“绿色多功能锦纶新材料一体化项目▪=▽•△☆”逐步投产▷▽●，公司主营业务收入稳步增长以及毛利率同比提升◁-，使得公司净利润较上年同期呈现较大幅度的增长••■。 集团江苏嘉华聚合P4线线一次性开车成功◆■…-，至此●▷◇，10万吨再生聚合生产线全线开车•□□▼▷，也标志着江苏嘉华尼龙项目实现全面试生产●▷★▼□•。经多次试验☆=…，项目聚合产品质量可达到原生己内酰胺聚合物质量•▲=◁▲。台华新材成功打通了锦纶产业全流程▷◇□◁□，形成回收▲▽▲■◇、聚合-▷◁△■□、纺丝■▪■▪、加弹◁▲、织造■•▷•☆▪、染整上下游一体化全产业链◇□◇○•，进一步推动台华新材在高端新材料领域的研发和创新△•▷。 化学法再生尼龙全球首获绿色产品认证 嘉华尼龙通过自主研发的化学法循环技术■◇，突破了传统制造模式▪■◆▽，实现了锦纶纤维规模化高效循环利用○=-■◁▲，经过全面资料准备和严格验厂◁◇，嘉华尼龙的化学回收产品-PRUECO已获得GRS（全球回收标准）认证▪▷=，成为全球首个化学回收法绿色产品认证▽▼……•=，为纺织行业的可持续命题提供了全新…=•、可信的解决方案△▽◇●★=。 调整盈利预测■◇▪■，维持▼△◇▷“买入◁-”评级 基于公司业绩预告▼•▷▼□，我们调整盈利预测■△◇▽，预计公司24-26年EPS分别为0▽△.85元☆☆、1△….09元以及1○◁•.35元（原值为0▽□=-…▪.89/1★○.09/1••.35元/股）•=•●=▲，PE分别为13X○◆◁■□▼、10X冰球突破网站◇○…▪=、8X=◆◁•=◇。 风险提示▽○▽：产能扩张及需求恢复不及预期•◇△；订单不及预期■☆▼○；原料价格波动◇◇；业绩预告仅为初步核算结果▼◇■◆，具体数据以正式发布的24年年报为准▲■◆◁。
锦纶产品较涤纶价差收窄也有望推动渗透率进一步提升○◇数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密。扣非后归母净利5…☆◆○▲.2亿同增111%□=▪○◆。消费终端不确定性或一定程度影响公司订单▼▼☆○，有望激发下游市场需求▽○▼□◇▲，PA66国产化突破驱动成本优化▪•★▽◁，需求端□□•◁••，调整盈利预测★=◇▼！
淮安项目放量在即★•-△，台华新材(603055) 公司发布三季报 公司24Q3收入18亿同增34%…■▷◁●，预计公司四期项目满产后有望分别实现利润3★■=.29亿☆■◆■■■、1◇=-★.23亿★=○、4=★○◇☆.11亿和4•▲●.11亿◇▼▼。公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会★•▪◆，与很多知名品牌服装客户建立了合作关系▼…▪…◁。同时•○▲□，盈利预测与投资评级-•■◇○：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8◇•□.55△○、10◇▽•▽□▷.66和12…▪▲●.88亿元■-，公司技术突破有望切入更多下游头部客户供应链=◁▷。7★▲….16亿米坯布•-◇•=，给予公司★•◁○“买入★◇▼”评级■▲☆◁▲。
